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国信证券发布研究报告称，维持维珍妮（02199）“买入”评级，由于海外通胀对订单负面影响和持续时长略大于预期，预计2022-24年净利润为4.7/7.6/9.7亿元（同比-10%/+62%/+28%），合理估值降至4.8-5.2港元。中长期看，受益女子运动景气和瑜伽品类的开拓，公司有较好的成长潜力，同时随着人效和开工率的改善，利润率提升空间较大，该行看好公司中长期盈利成长弹性。

报告中称，公司全年收入预计持平或微降，中长期利润增长潜力大。1）短期指引：高通胀压力下，核心品牌库存上升，管理层预计下半财年收入下降近20%（全年持平或微降），其中贴身内衣和运动产品将下滑10-20%低段，其他业务下滑30-50%；在美国加息影响下，下半财年财务费用金额将与上半财年相近。但同时FY24Q1（4-6月份）订单已趋于稳定并相比FY23Q4（1-3月份）明显改善。

2）中长期看点：第一，产品工艺优化和自动化系统的推进将助力人效提升，越南工厂产能利用率爬坡将降低折旧占比，共同驱动利润率水平改善。第二，维珍妮与维密中国成立合资公司后，在品牌营销、产品创新和新零售发力，助力其在618和双11收获靓丽表现（双11天猫GMV增长139%至1.2亿元以上）。第三，上半财年公司瑜伽运动品类实现翻倍增长，运用无缝粘合新型点胶技术代替传统车缝，与耐克、阿迪、Lululemon逐步建立合作，获得大客户认可，目前瑜伽占收入比5%，成长空间广阔。

关键词： 国信证券 品牌营销 增长潜力 提升空间 财务费用