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民生证券发布研究报告称，首予巨子生物（02367）“推荐”评级，预计2022-24年将实现归母净利润9.8/13/17.2亿元，对应增速为22%/32%/32%。公司旗下拥有6个重组胶原蛋白品牌及2个人参皂苷品牌。同时核心管理团队专业度高经验丰富，且团队稳定性高。IPO募资主要用于营销渠道建设、产能扩张与研发。

行业方面，胶原蛋白可分为动物源性与重组胶原蛋白，其中重组胶原蛋白具有生物相容性高、病毒率低等比较优势，增长前景广阔，有五大应用场景：一般护肤品、专业皮肤护理、肌肤焕活应用、生物医用材料、保健食品与其他。据数据显示，专业皮肤护理2021年占比为87%，位列第一，肌肤焕活应用占比低但增长潜力巨大，预将从2021年3.7%增长至2027年11.2%。随着消费者认知度提升、销售及营销渠道的扩展、行业规范性的加强及生产技术的持续进步，重组胶原蛋白渗透有望从2022年39.7%提升至2027年62.3%，行业规模从185亿元增长至1083亿元，CAGR为42.4%。

公司方面，以四大核心竞争力构筑长期护城河。1）产品：差异化定位重组胶原蛋白，基于旗下8个主要品牌及106项SKU聚焦皮肤医学、医疗器械、预防医学和营养医学；产品矩阵以面膜品类为基础，持续外延扩张至胶原棒、爽肤水等。2）研发：首席科学官范代娣博士带领研发团队开发出“类人胶原蛋白”专利技术，并参与起草医药行业标准《重组胶原蛋白》。3）生产：搭建合成生物学技术平台，已率先成功实现重组胶原蛋白及五种高纯度稀有人参皂苷百公斤级规模量产，此外公司五项产能扩张计划还进一步保障产能的稳定性。4）渠道：实行“医疗机构+大众消费者”双轮销售策略，线上线下协同赋能，构建全渠道销售和经销网络，并围绕科技美学的品牌定位进行营销，有望成为中长期发展重要推动力。

关键词： 胶原蛋白 民生证券 人参皂苷 前景广阔 皮肤护理