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■ 富国基金专栏

伴随着疫情冲击减弱、政策稳增长预期升温，中国经济有望开启 “疫后复苏”，市场也普遍看好风险资产，对债市相对谨慎。但春节之后国内大类资产走势与市场预期大相径庭，权益市场在节后首个交易日大幅高开后震荡回落，沪深300指数自1月底至今下跌3.52%。而债券市场表现则好于预期，同期国债期货主力合约上涨0.9%，信用债表现更为亮眼。

大类资产的意外表现可能是因为市场预期与国内外现实有一定脱离所致。首先，海外市场去年底即开始交易美国通胀下行，并预期美国经济在2023年可能将陷入衰退，从而交易美联储很快会结束加息周期甚至转向降息，10年期美债收益率从3.9%左右最低下行至3.4%左右，对流动性更加敏感的纳斯达克指数年初至今上涨12.62%。然而1月份失业率和CPI数据公布后，显示出美国经济的韧性和通胀的粘性，美联储官员言论也预示着短端利率可能会高位维持，风险偏好也应声回落。

其次，虽然近期出行和消费等数据显示出中国经济确实处于复苏态势中，但节后高频数据显示工业生产领域表现分化，部分指标修复滞后，市场对经济短期内修复的弹性和持续性开始怀疑。此外，虽然1月份信贷数据同比增幅明显，但结构依然分化，居民部门信贷需求依然低迷，反映出私人部门预期依然谨慎。

再次，本轮复苏交易实际已经从去年10月底就开始展开，沪深300指数从10月份低点算起，最高反弹幅度近20%。而债券市场中间经历理财赎回等流动性冲击，调整幅度较大，尤其是信用债收益率水平和利差水平均大幅走高。因此，权益市场在技术上有一定止盈压力，而债券收益率在调整后则吸引了配置资金的关注。

综上，近期大类资产表现可以归结为预期摇摆带来的资产价格修正，复苏交易适度再平衡。展望后市，海外市场虽然也还会有波折，但成本冲击的通胀压力会有所减弱，发达经济体收紧货币政策的压力也会下降。国内经济之前受疫情冲击和地产下行影响，居民资产负债表修复尚需时日，复苏趋势会延续但不会一蹴而就。总体而言，今年或是国内经济和市场的休养生息之年，货币政策预计将会继续呵护经济和市场，大类资产面临的风险较去年会明显收敛，股债回报有望好于去年，投资者可以结合自身承受能力适度提高风险容忍度，而不必过早离场。

在股债表现轮动、不断平衡的情况下，“固收+”基金是参与今年市场的较好工具。富国基金固收团队近年来不断扩充“固收+”投研实力，产品线也进一步丰富，投资者可以积极关注。

（作者为富国基金固定收益投资部副总经理兼富国产业债、富国新天锋等基金基金经理 武磊；以上内容不代表对市场和行业走势的判断，也不构成投资动作和投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）

关键词： 富国基金 中国经济 债券市场 货币政策 纳斯达克指数