文/新供应链值得信赖企业研究课题组

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中恒电气创立于1996年，2010年3月在深圳证券交易所上市，是一家专注于零碳智能社会建设的数字能源公司。中恒电气聚焦绿色ICT基础设施、低碳交通、新型电力系统及综合能源服务等四大领域构筑数字世界与能源世界的孪生系统，提供能源减碳的全链路产品和解决方案。随着中恒电气的发展，公司陆续新增电动汽车充换电设施、新能源汽车充换电站建设与运营服务、充电桩销售等业务。2021年，中恒电气创造营业收入18.19亿左右，同比增加26.88%，归属于上市公司股东的净利润达到8930万左右。

中恒电气积极布局从“车—桩”到“能源互联”的关键技术，构建“智能充/换电设备+云平台+能源利用管理”的创新融合，助力终端用户的充/换电体验和能源互联网建设，主要产品包含交流有序充电桩、电动自行车换电柜、充电运营/运维服务解决方案等。2014年，中恒电气成功进入新能源充电领域；2018年，中恒电气携手韩国PSTEC共同拓展韩国充电桩市场；2019年，中恒电气成为小桔充电桩设备核心供应商；2021年，中恒电气成功入围小鹏汽车的大功率直流充电桩供应商，中标主机厂大功率充电桩项目，携手充电桩运营商共建智能电网联合实验室，共同打造绿色、高效、经济的光储充一体化充电整体解决方案。

一、发展环境分析

1.把握能源变革的时代契机

现在是一个能源变革的时代，整个电力系统正变得更加清洁。“十四五”规划指出推进能源革命，建设清洁低碳、安全高效的能源体系，提高能源供给保障能力。目前，整个电动汽车产业随着能源变革也进入产业变革期、爆发期。2021年新能源汽车市场呈现出爆发式增长，全年产销量分别为354.5万辆和352.1万辆，同比均增长约1.6倍，全年渗透率大幅攀升八个百分点至13.4%，十二月单月渗透率更高达19.1%。中国新能源汽车行业已经从政策驱动转向市场拉动的新阶段，呈现出市场规模和质量双提升的良好发展态势。伴随着新能源汽车行业的快速发展，充电桩会是未来能源系统中非常重要的环节之一，将在“车、桩、网”一体化运营中发挥关键作用。“十四五”规划中也明确指出，加快推进城市更新，积极扩建新建停车场、充电桩。

在能源以及电动汽车变革的机遇期，中恒电气可以借助其优势和能力并坚持“至诚至精，追求卓越”，在充电桩行业进行深耕。

2. 打造“资源-能力”一体化的竞争优势

——不可替代的独特资源。首先，中恒电气有多项核心技术。中恒电气始终坚守自有技术开发与自主知识产权。设有“浙江省重点新能源用电力电子技术科技创新团队”、“浙江省能源互联网重点研究院”、“博士后工作站”和现代化生产制造基地，并在杭州、北京、上海、深圳等地设立了研发中心。在电力电子技术领域，公司拥有25年的核心技术积累，成功孵化了充电桩、HVDC直流供配电系统、“10KV直转240V/336V”HVDC供电系统、新能源车充换电系统等一批拥有一定行业领先地位的新技术、新产品，并牵头或参与制定了一系列国家和行业标准。其次，中恒电气有密切的战略合作伙伴。在电动汽车充电桩领域，中恒电气致力于成为一流的充电桩设备供应商。公司在保持与国网恒大、小桔充电、BP（英国石油）等交/直流充电桩核心用户良好合作关系的基础上，成功开拓壳牌石油、小鹏汽车等重要客户，与平安租赁、联联充电达成战略合作协议，储备了直流超级快充和交流有序充电产品，为后续充电桩市场需求爆发蓄势。2020年，公司与国网恒大签订的有序充电桩进入批量交付阶段，累计交付31360台。最后，中恒电气打造了基于数字技术的云平台。中恒充电运营服务平台基于中恒物联网技术构建传感测控网络，建立统一的监控后台，统一监控后台通过对充电桩、充电机及配电系统数据的采集存储、处理分析，提供图形化人机监控界面，实现智能充电、保障供电系统安全、提升监控人员工作效率，从而确保充电设施安全、可靠、经济运行，满足充电桩服务商、用户及三方监管机构的需求。

——持续稳定的出众能力。一方面，中恒电气有突出的产业协同能力。自2015年中恒电气拓展用户侧能源互联网业务以来，随着能源云平台智慧能源PaaS/SaaS服务体系的开发和完善，涌现出了智能微网、绿色交通、综合能源管理、“零碳”工厂/园区等一系列面向多场景的能源解决方案，推动公司能源云服务、生产精益管理软件、运维服务、电力仿真、充电桩、储能等软、硬件业务体系协同创新、发展。在“双碳”发展深入推进背景下，用户侧低碳减排、绿色发展的内生动力不断加强，综合能源解决方案应用场景和需求将更为丰富，公司产业协同对公司发展规模和经营效益的推动效果将逐渐显现。另一方面，中恒电气有出众的快速响应能力。中恒电气积极推动与下游客户、上游供应商建设产业共同体，实行开放式产品研发，使用户深度参与产品研发生产、公司深度参与用户需求实现，基于产业共同体协同效应和底层标准化体系建设，提升以客户为中心的规模化定制解决方案快速响应能力，不断增强客户粘性。

3. 面临“竞争-产品-上下游”多维度的挑战

——企业竞争激烈。随着新能源汽车行业的快速发展，充电桩行业显得愈发重要。我国推出一系列相关政策推动充电桩行业发展，加上进入充电桩行业的门槛较低，导致大量企业涌入，与充电桩相关的公司数量呈现出了飞速增长的趋势，潜在进入者持续增加，竞争愈发激烈。

——产品迭代快速。《新能源电动汽车消费与公共充电桩使用情况调查报告》中显示，充电桩安全性、结算便捷性、报修及时性等满意度较高，但充电价格满意度、结算准确性有待提升。这意味着，充电桩产品仍未标准化，产品迭代快速，企业需要注重“直流替代交流”“充电模块大功率化”“液冷散热替代风冷散热”“去OBC化”这四大技术的发展。

产品更新快向企业提出了更高的要求，企业只有不断进行技术创新，顺应客户需求，注重品牌优势，才可以获取更高的市场份额。大量资源的投入同时也意味着经营和财务风险的提高。

——上下游纵向一体化布局。充电桩产业链分为上游元器件、中游制造，以及下游运营。由于充电桩设备的门槛较低，元器件生产、充电桩设备制造、以及运营商有较多重合。而且，主要零部件大多为标准化电气产品，制作技术难度低，企业毛利率较低，部分上下游企业开始布局充电桩制造业务，即形成上下游纵向一体化布局。由于上下游企业了解市场和原材料投入的成本等，他们对于原先制造充电桩设备的企业的议价能力强，制造设备的企业将会面临原材料价格上涨，毛利率下降的风险。

4. 生产研发的效果和效率有待提高

——产品竞争优势不明显。将中恒电气的市场份额与“充电桩设备制造”赛道中其他企业的市场份额进行对比，发现中恒电气的市场份额处于末端（见图1），在一定程度上说明，中恒电气的产品竞争力较弱，品牌优势低。2021年，中恒电气的毛利率大幅降低，也可以说明产品竞争力不足。

在未来经营中，中恒电气需要提升新能源车充换电业务市场占有率，进一步丰富硬件产品线，加快智能充换电柜产品系列化并进一步拓展市场。中恒电气也需要把握充电场站、充电设备运维市场机会，提升充电运营及运维服务业务规模。

图12017~2021年相关企业市场份额对比

——研发效率较低。在“充电桩设备制造”赛道中，中恒电气的研发强度达到8.63%，位列第一，但是研发人员拥有的发明专利数仅有52件，说明中恒电气的研发效率不高。

二、“值得信赖”维度评价

1. 企业规模不断扩大

——总资产规模总体扩大。分析中恒电气近五年总资产的变化可知（见图2），2017年至2021年，公司总资产规模总体呈现出上升的趋势，并且在2020年有大幅度的增长，原因之一是固定资产同比增加了46.29%，即公司加大了经营性投资的力度。2021年，中恒电气的总资产有一定幅度的下降，根据资产的构成情况可知，该现象的原因是货币资金同比减少5.42%，但是固定资产和在建工程都有所增长，说明企业的规模并没有下降。总的来说，近五年中恒电气的规模不断扩大。

图22017~2021年中恒电气总资产发展趋势

——收入规模持续扩大。中恒电气营业收入的变动情况同样在一定程度上说明了公司规模的不断扩大。近五年里，除了2017年营业收入出现小幅度的下降以外，每年都呈现增长态势（见图3）。

图32017~2021年中恒电气营业总收入发展趋势

——员工规模有序扩大。中恒电气在2020年共有员工1911人，到了2021年增长到2062人，从中也可以看到公司规模的扩张。

2. 品牌价值较低

——品牌优势值有待提高。中恒电气在“充电桩设备制造”赛道中的品牌优势并不突（见图4）。2021年公司品牌优势值为43.05，仅高于处在同一赛道的科陆电子。但在该赛道中，除了国电南瑞，其余企业的品牌优势值大体相同，差异并没有十分显著。

图4“充电桩设备制造”赛道企业品牌优势值（100分制）

——品牌影响力保持稳定。近五年，中恒电气的品牌影响力呈现出小幅度的下降（见图5）。在2021年，中恒电器的资产份额是0.09%，相比于2017年的0.14%有所下降，但市场份额有所增长，为0.07%，从总体上看，中恒电气的品牌影响力保持在比较稳定的水平。

图52017年~2021年中恒电气的品牌影响力

注：根据证监会行业的分类方法，“中恒电气”属于“电气机械和器材制造业”。

3. 创新能力较强

中恒电气坚持创新驱动发展理念，保持高强度研发投入，并始终把“掌握数字能源的前沿技术和研发具有国际竞争力的产品”作为发展的战略支撑，面向“电力电子技术”、“电力数字化技术”、“能源云平台技术”等关键技术饱和投入。

中恒电气注重创新能力和创新人才的建设，积极筹建电力电子深圳研发中心，通过引进行业专家人才，开展能源互联网前沿技术、理论研究。发展以来，中恒电气持续创新，创造出直流方案“从无到有”的新产品——数据中心HVDC直流供配电产品，不断加强“大云物移智链”等技术在电网数字化领域的融合创新应用，重点打造能源互联网研究院创新引领能力。

在“充电桩设备制造”赛道，中恒电气的研发强度位列第一（见表1），说明中恒电气十分看重技术创新。2021年，中恒电气产生的研发费用是1.57亿，同比增加32.16%。2021年中恒电气有员工2062人，其中技术人员占比50%，在一定程度上说明公司创新能力较强。

表1“充电桩设备制造”赛道企业研发强度和发明专利数

4. 运营能力中等

——财务能力有待提高。比较分析中恒电气与所处行业“电气机械和器材制造业”（根据证监会行业的分类方法）近五年（2017年到2021年）的偿债能力、盈利能力、发展能力和营运能力；同时基于“充电桩设备制造”赛道，对比分析中恒电气与该赛道中其他企业的财务能力，发现中恒电气可以进一步提高财务能力。

在偿债能力方面，在2017年到2021年，中恒电气流动比率从7.27下降到2.54（见图6），可以看到近五年公司的流动比率有大幅度降低。与国内行业相比，中恒电气的流动比率始终高于行业均值。在2021年，公司的流动比率相比2020年处于上升趋势，可以认为中恒电气的偿债能力较强。从速动比率这个指标分析，从2017年到2021年，中恒电气速动比率始终高于行业速动比率，尽管总体呈现出下降趋势，但不能表明偿债能力变弱，前期过高的流动比率和速动比率可能说明公司使用流动资产的效率不是特别高。总的来看，中恒电气的偿债能力较强。

图62017年~2021年中恒电气和所在行业的流动比率及速动比率变动情况

在盈利能力方面，通过“权益净利率”这一指标分析中恒电气的盈利能力。2017年到2020年中恒电气的权益净利率呈现上升趋势（见图7），但始终低于行业平均值，说明中恒电气的盈利能力不强。具体分析销售毛利率和销售净利率可知，在2021年，中恒电气的毛利率大幅度下降，销售净利率近四年也是在不断下降，可能是受到上游原材料成本、市场供需平衡关系变化的影响。 整体来说，中恒电气的盈利能力较弱，但是主营业务利润盈利能力良好。

图72017年~2021年中恒电气和所在行业的盈利能力变动情况

在发展能力方面，2017年到2020年，中恒电气的资产增长率呈现总体上升的趋势（见图8），尤其是在2020年，公司资产大幅度增长，在此基础上，2021年资产呈现负增长。结合股东权益增长率和收入增长率，认为中恒电气整体的发展能力较好，但是在2021年有一定的削弱。

图82017年~2021年中恒电气和所在行业的发展能力变动情况

在营运能力方面，在2017年到2021年，中恒电气总资产周转率从0.33上升到0.54，有大幅度提高（见图9）。对比2020年，2021的总资产周转率上升了0.07，有小幅度的上升。在2017年到2021年这段时间内，中恒电气销售收入从8.67亿上升到18.19亿，复合增长率为20.38%，公司销售收入的增长快于资产规模的增长，可以看出公司管理效率的提升。同时可以看到，中恒电气的存货周转率有小幅度的下降，但是应收账款周转率有所上升，可以推测公司看好市场前景而扩大产销规模或者收紧信用政策。总体来说，中恒电气的营运能力较好。

图92017年~2021年中恒电气和所在行业的营运能力变动情况

分别用流动比率、权益净利率、总资产增长率和总资产周转率衡量“充电桩设备制造”赛道企业的偿债能力、盈利能力、发展能力和营运能力（见图10）：中恒电气表现出的偿债能力最强，但是盈利能力较弱，仅高于科陆电子，其发展能力和营运能力也需要进一步增强。

图10“充电桩设备制造”赛道企业财务能力

——公司治理体系完善。在组织架构方面，中恒电气建立了规范的治理结构和议事规则，在决策、执行、监督等方面划分了明确的职责权限，形成了科学有效的职责分工和制衡机制；在发展战略方面，公司制定了符合公司实际的长期发展战略：公司致力于成为专注零碳智能社会建设的数字能源公司；在人力资源方面，中恒电气通过企业文化的落实和多样化的、可持续的长效激励体系，激发了员工的工作热情，有效地加强了核心员工的凝聚力，确保公司经营目标和员工个人发展的实现，为公司的可持续发展奠定基础；在控制活动方面，中恒电气在资金活动、成本预算和费用管理、资产管理、销售业务、研究与开发等方面制定了控制措施。这些方面反映出中恒电气有完善的治理体系，公司治理能力较强。

——人才体系逐步完善。2021年，中恒电气具有研究生及以上学历的员工人数为124人，仅高于“充电桩设备制造”赛道中的科士达。这说明中恒电气在人才体系方面亟待加强。近几年，中恒电气通过多层次人才培养体系有效推进各层次人员培训，提升员工素质，同时推进实施员工持股计划等人才长期激励政策，吸引优秀人才加盟，留住核心人才。这些举措反映出中恒电气正在完善公司的人才体系。

5. 积极履行社会责任

中恒电气曾评获“2018年度杭州市企业社会责任建设B级企业、杭州市创建和谐劳动关系先进企业”。公司始终秉承“让能源更智慧”的企业使命，致力于为数据中心、新能源充换电、5G通信网络等新型基础设施建设提供绿色、节能、高效智慧的电气设备，为能源数字化提供专业的技术解决方案，全力推动能源的可持续利用，为社会可持续发展贡献力量。公司注重保障股东特别是中小股东的利益，坚持以回报股东、服务客户、成就员工、回馈社会为己任，在经济、社会、环境等各方面积极履行企业社会责任。此外，中恒电气重视人才的培养，不断完善绩效奖励制度，鼓励员工发挥创新思维来提高业务技能，进一步实现公司与员工、社会、资源环境的多元发展。

6. 国际化水平有待提升

“充电桩设备制造”赛道中，中恒电气的国际化水平得分是15.83分，得分较低。2020年，中恒电气通过外销获得了3390万元的收入，但是在2021年，公司的营业收入全部来自内销，说明该年公司没有国际业务。

从全球范围内看，新能源汽车销量与渗透率持续攀升。新能源销量从2015年的67.1万辆到2021年的650万辆，渗透率也从0.6%上升至8.3%水平。但充电桩的规模与新能源汽车销量严重失衡，海外这种情况更加突出。据IEA数据统计，美国2021年的公共充电桩车桩比为17.72：1，较2012年的11.47:1出现上涨；欧洲市场2021年的公共充电桩车桩比为16.43:1，且近五年公共充电桩车桩比连续上升，公共充电的缺口正不断变大。随着新能源汽车市场飞速上升，海外充电桩车装比矛盾问题亟需解决。所以，中恒电气可以立足自身的优势，抓住充电桩市场的发展机遇，开拓国际业务，进一步提高国际化水平。

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