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格隆汇4月6日丨兴业证券研报认为，“明斯基时刻”分为三个阶段，当前可能处于speculative borrowing（现金流只够偿还利息，不足以偿还本金，债务通过借新还旧滚续）向Ponzi borrower（现金流无法覆盖利息，利息支出也依靠借贷）过渡的时期。当前美国实体经济濒临衰退但尚未衰退，实体现金流状况尚未大幅恶化但金融周期出现见顶迹象，且资产价格出现回落。美国当前服务业的韧性是经济周期和金融周期出清的梗阻点，总需求未陷入负向螺旋，企业现金流的状态也足以维系信贷泡沫膨胀。美国服务业景气度全面恶化后，金融周期将真正进入Ponzi borrower阶段，“明斯基时刻”的到来只是时间问题。投资者后续需要密切跟踪美国服务业景气度和实体部门现金流状况，以及影子银行体系风险暴露情况，在资产配置上做好应对“明斯基时刻”的准备。

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