TMT王者归来 创金合信基金周志敏:看好AI和信创引领的科技板块投资机会

科技行业自去年底以来备受市场关注,计算机、信创、AI等科技股的先后集中爆发,使得TMT主题相关基金业绩表现优异,创金合信科技成长股票基金正是其中的一员。最新晨星中国基金三年期、五年期排行榜揭晓,截至2023年3月31日,周志敏管理的创金合信科技成长主题A以15.11%、15.53%的年化回报,入选三年期和五年期行业股票—科技、传媒及通讯前十,排名为8/56、2/28。

资料显示,创金合信科技成长成立于2017年12月28日,周志敏担任基金经理至今。周志敏为清华大学学士,中国科学院研究生院博士,11年证券从业经验,投资管理年限为5年。周志敏在近期直播中,分享了其投资的三个关键词——科技、成长和趋势,分析当前比较看好的计算机、信创、AI的投资机会,并以信创、AI为例,谈投资科技行业时需要关注的风险。最后,他形象地将科技股分为两大阵营:风筝股和飞机股,表示大部分时间在寻找飞机股,不过遇到起风的时候,会适当尝试参与风筝股投资,且时刻提醒自己不要把风筝当成飞机。

一、择股三大关键词:科技、成长和趋势


(资料图片仅供参考)

可以用科技、成长和趋势这三个关键词,来定义创金合信科技成长,同时这三个关键词也是产品的投资策略。

科技是指创金合信科技成长股票基金只投科技行业,且投资于科技中的电子、通信和计算机三大板块。

成长是研究和选股的标准。选股时关注行业和公司的成长空间,一般从两个维度获取成长,即新行业和大公司。新行业是从行业空间的维度,背后是行业渗透率提升的逻辑,按此逻辑挑选出的公司,大多市值相对小一点,公司历史没那么丰富。比如10多年前的智能手机细分领域,当时市场占有率不过1%,成长空间大,经过快速的应用推广,渗透率快速提升。大公司则对应的是公司的市场份额和竞争力的提升。按此逻辑挑选出的公司,大多是一些耳熟能详的公司,即所谓的龙头白马。

趋势是择时的依据,视角偏短期。成长维度只看空间,趋势维度需要考虑时间,包括短期基本面和交易面的变化。基本面的变化看得见摸得着,不用猜测和博弈,包括公司的定期报告、行业定期披露价格和销量等的相关数据等。交易面的变化偏主观些,主要是基金经理个人对于市场的感知,包括投资者行业偏好、市场风险偏好,资金面的丰富程度或紧缺程度。

创金合信科技成长始终选择科技行业中最具成长性,且最具性价比的细分领域,去年下半年计算机、信创正好具备此特性,此后持仓的一些公司又具备AI属性,所以净值表现较好。我遵循这三个关键词来选股,而当相关逻辑演绎得很充分时,会选择出另一个更具性价比的板块。

二、去年底以来的选股策略回顾,及计算机板块的投资机会分析

我想在上面三个关键词的基础上,分享一下我的选股策略。去年下半年开始,在科技领域,按申万一级行业分类,我最看好计算机行业,正基于科技、成长和趋势三个关键词。当时AI、数字中国的概念还没有提及,现在看AI、数字中国和信创等相关公司,大多属于计算机板块,部分属于通信板块和电子板块。

成长角度看,计算机里很多细分板块的空间比较大,如信创、数字中国、数据要素、AI等,所以相关个股都在我的备选池和研究池。

从短期趋势的角度看,去年三季度的时候,申万计算机指数(801750.SI)已经连续6个季度单季度利润同比增速下滑,当时判断2022年四季度大概率也不会很好,这意味着基本面的风险释放得比较充分。加上申万计算机指数已于2020年上半年见顶,到2022年下半年差不多两年的时间,调整得比较多,所以当时我判断计算机的底相对比较扎实。后续又出台了与信创、数据要素、数据中国、数据经济等相关的一系列政策,一定程度上可以认为行业的基本面发生了变化。

到了2022年底,计算机板块出现主升浪行情,主要是因为每到年底,在一个辞旧迎新的阶段,市场更多会展望新一年的投资机会,加上处于年报、季报等业绩真空期,风险偏好普遍上升,即所谓的春季躁动。叠加计算机基本面的变化,所以从去年四季度到现在,计算机行业表现较好,符合去年三季度我所做的判断。

至于未来计算机板块走势,当前需要关注年报、一季报的披露。年报可能对走势的影响不会特别大,因为之前很多公司发布业绩预告,市场预期比较充分。而一季报的情况,还是一个变数,市场并未有比较一致的预期,所以会对市场走势有一定程度的影响。不过,我认为一季报也不那么重要,即使一季报反映企业盈利情况不好,可能短期有小的调整,但未来二、三季度的业绩还是值得期待的,且一季报数据也不会太超预期。本轮计算机板块从底部反弹,一些涨幅比较大的个股,尚未到业绩开始释放的阶段。而通常一季度计算机行业的盈利数据占比不高,业绩影响因素不像其他制造业那么大。

我认为计算机板块行情有望延续。一是行业基本面方面,2月出台的《数字中国建设整体布局规划》,以及AI在全球带来的产业变革,都只是开了个头,不是一朝一夕能完成。很多大公司陆续推出自己的AI大模型,还有更多的公司结合模型开发一些应用,这些基本面的变化会逐步被看见,市场还没有充分演绎。

二是从交易层面来看,近期与一些投资者交流,大家挺看好计算机板块的投资机会,但是因为此前涨得太快,且涨幅比较大,不少投资者尚未配置,即不少投资者处于心动,但是尚未行动的状态,所以若市场短期有调整,可能还是会有一些资金选择配置计算机板块。当然投资者一方面会观察计算机行业基本面是不是有积极的变化,另一方面会看市场有无更好的、更有性价比的投资品种。目前来看,预计到上半年,暂时或许还看不到,因为其他板块对业绩增速的要求比较高,很多公司业绩增速放缓或下滑,还没被充分反映,而计算机行业无论是业绩还是股价大概调整了两年,调整比较充分。

至于计算机行情何时结束,我判断当市场发现一个新的热点,且该热点处于相对低位,到那时计算机板块或进入相对稳定或消退的状态。

三、信创投资机会分析

去年下半年做2023年投资策略的时候,我们分析、比较哪些板块的需求侧会有较大的变化,判断是信创,当时AI在需求侧方面尚不明确。

之所以看好信创,底层的投资逻辑,与前两年的半导体类似,即自主可控的关键软件和硬件,是建设数字中国的底座,这些最基础的软件和硬件,不可能完全依赖国外的供应商,存量的替代需求很大,还有不少的增量需求,因而市场空间广阔。加上去年下半年观察出台的一系列产业政策,再到一些公司新产品的准备,预计信创行业在2023年具备快速发展的基础,因而看好其投资机会。

后续我们需要跟踪与招标、订单等相关的数据。一些公司因为初期研发投入较大,在市场开拓早期利润压力较大,如果二季度有招标和订单相关的数据落地,收入端可能会逐步得到体现,实现业绩释放,那么信创行情下半年有望从逻辑过渡到数据、业绩的阶段,其持续性会更好,信创或有机会成为全年计算机板块投资的一条线索。特别是AI关注度高之后,有些上市公司既具备信创属性,也具备AI属性。目前信创板块仍处于数据有望落地的阶段,还没到投资逻辑充分兑现,因而仍看好信创的投资机会。

四、AI投资机会分析

AI有望成为比肩互联网的大产业,而其发展需要基础硬件和软件,比如与算力相关的芯片,GPU、DPU或其他超算芯片。

AI产业发展过程中,同样不可能完全依赖国外的供应商,所以我较为看好与AI相关的基础软硬件供应商。产业链角度看投资机会,AI行业围绕模型展开,产业链上游需要很多的算力,包括与硬件相关的服务器、算力芯片、光模块等,会有长足的发展空间。加上国内各大厂商会推出区别于国外的模型,这又会与信创行业结合在一起。有了模型后,还需要用语料进行训练模型,加上去年底《中国中央 国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》的发布,与数据相关的收集、存储、清洗、治理、应用,包括将来的交易,会形成很大的产业,与数据相关的公司值得关注。

在数据、算力和模型的基础上,最终会产生各种各样的应用。光有技术、模型没有用,需要与各行各业结合起来,形成一个个应用,成为可以落地的商业模式,才能触达到终端的消费者,包括C端和B端的客户。应用层面很重要,可能会是未来AI投资机会比较多的方向,因为门槛相对没有那么高,能参与的公司比较多,主要体现在商业模式上的创新。

当前AI的商业模式处于百花齐放阶段,暂时还没到商业模式赚钱,能赚多少钱,有点像当年的互联网+,即大家把AI这个工具应用到各行各业,看看可否创造出新的商业模式。很多时候一个新的商业模式出来,投资者和业界可能不太在意早期能不能赚钱,更多考虑能否改变生产力和生产关系,所以在这个阶段投资AI,需要关注产业界的信息,如一些重磅玩家的一举一动,发布了哪些新产品、新模型,模型的演示效果如何,包括应用已发布的模型开发的下游应用等。

五、科技行业投资的风险,以信创和AI为例,产业层面和交易层面的风险分析

科技行业的投资风险,可以从两个维度来看,一是产业自身的风险或基本面风险。没有任何一个产业的发展是一帆风顺的,特别是一些新的产业、科技行业,通常一定会遇到一些波折。

对于信创来说,我不特别担心需求端的风险,需求客观存在,只是时间早晚的问题,更多风险来自于供给端,比如因为一些芯片的供应问题,可能会影响进度。

对于AI来说,特别是比较热门的以ChatGPT为代表的风险,可能主要在技术和法规层面,一些国家和地区政府出于网络安全和信息安全的目的,会逐步出台一些监管措施。另一个风险是,考虑到AI很大概率是海外一套、国内一套的格局,当前国内AI产业界在技术方面能不能跟上的风险,包括算力、数据等的问题。若国内AI产业界出现一些问题,会有相关的投资风险。而即使产业发展相对顺利,投资也会有一些波折。因为投资时一方面看基本面的变化,另一方面是人心去关照基本面,而人心的变化很快,所以科技股容易出现透支、甚至泡沫,有可能三五年财务报表上才有利润,但会很快反映在当下的股价里。

在进行科技股投资的过程中,一方面要紧跟行业基本面的变化,另一方面需要评估当前投资处于什么阶段,若现阶段出现透支或者泡沫的情况,分析其程度怎么样,是不是到了破灭的时刻?目前来看,AI还处于比较早期的阶段,所以风险不太大。

六、风筝股与飞机股 主题投资与成长股投资

我是纯理工科出身,读研究生阶段经常泡在化学实验室,那些年教会了我一些现在依然受用的研究方法——观察现象,大胆假设,小心求证,总结规律,再改造现象,或者换句话说理论必须能解释实验现象,实验现象必须能验证理论。这一研究体系,用在股票市场也非常实用。与科班出身的同行不同,我个人受经济学或者金融学教科书的束缚可能会轻一点。我更习惯于亲身去探寻去思考去解释经济现象、上市公司经营和股票表现,以及三者的内在联系。

一个公司或行业从新生到比较成熟,从投资角度通常可以分为三个阶段。第一个阶段,新生事物发展之初,在朦朦胧胧看不清楚或有争议的阶段,通常预期或股价上升得非常快。到了一定阶段之后,部分投资者发现离理想状态还差很远,预期降温,股价回调。而在预期降温,市场关注度降低,股价下跌的过程中,股价越低,投资者越没有信心,此时投资者避之而不及,这是第二个阶段。进入第三个阶段,尽管大多数投资者远离,但产业界有一些人士能认识到新生事物的巨大潜力,持续投入和奋斗,慢慢地给市场呈现新的产品或商业模式,又给投资者带来希望。但此时投资者不会像第一个阶段那么疯狂,有点将信将疑、边走边看,相关产业在逐步成长,市场的预期、关注度和股票走势会相对平缓一点,直到进入比较成熟的阶段。

投资科技行业,投资机会大多在第一阶段和第三阶段,在一个新事物刚爆发的时候,这个阶段可以适当参与;而当第一个阶段结束,市场的关注度、情绪、股价都已经掉到谷底的时候,投资者需要鉴别,在一片绝望中发现这个行业里面一些靠谱的人,靠谱的团队,靠谱的公司,从而找到第三个上升的阶段。

我个人习惯将这两个阶段的个股称为:风筝股和飞机股。风筝股的起落靠风,风就是主题性机会,风一停,股价回落,风什么时候来,会把哪些个股吹起来,是需要考虑的事情,这个阶段行业呈现鸡犬升天的局面,好公司、不好的公司,靠谱的公司、不靠谱的公司,可能股价都一飞冲天,但钱不一定好挣。

飞机股的起落更多靠自己,一般来说是已经有了产品、有商业模式的公司,就像飞机有发动机、有机翼、有机长、有航线一样,风向好就飞得更稳一点,风向不好也可能遇到危险,但是我们至少可以通过科学的手段去研究去观测去预测,我更愿意将飞机股称为成长股。如果你有正确的投资方法,两个阶段都可以参与。

大部分时间里,我都是在寻找飞机股,寻找飞得最快、飞得最高的那一批,这是一个负责任的成长股基金经理工作的基石。遇到风起来的时候,我也会尝试去放放风筝,前提是用合适的方法,且时刻提醒自己,永远不要把风筝当成了飞机。

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