(资料图片)

事件：公司发布2023年一季报，实现营收111.9亿元，同比增长66%，环比下降7%；实现归母净利润11.40亿元，同比增长119%，环比增长35%；扣非归母净利润6.12亿元，同比增长41%，环比增长18%。

业绩拆分：1）动力储能电池：我们预计公司Q1动力储能电池出货约9.2gwh（权益出货约8.2gwh），储能电池出货占比超50%；单wh盈利超4分，环比持平微降，贡献盈利超3亿元；2）消费类电池锂原电池：Q1为消费电池淡季，需求疲软下消费锂原电池预计贡献利润超2亿元；3）对联营与合营企业的投资收益：思摩尔预计贡献盈利约0.9亿元；兴华锂盐碳酸锂出货约1000吨，贡献盈利约1亿元；原材料成本下降背景下公司与SK合资工厂预计扭亏为盈贡献部分盈利；材料端布局在库存减值以及低产能利用率下预计盈利贡献有限；合计贡献收益约2.3亿元。4）其他：政府补贴5.8亿，碳酸锂减值损失约1.5亿。

需求至暗时刻已过，看好碳酸锂价格企稳后需求释放。基本面看：Q1淡季已过、燃油车降价影响减弱、车展新车型密集催化，新能车销量的回暖将带动下游实际需求。逻辑面看：材料采购需求将由下游实际需求-去库存-减值担忧的延后采购，转化为下游实际需求+延后需求回补+需求超预期后的潜在补库；碳酸锂售价的企稳为延后采购需求释放的催化剂。

产业链布局进入收获期，增资亿纬亚洲资源布局再强化。公司产业链一体化布局，已在上游锂、钴、镍，中游四大材料等环节全面布局，23年产业链产能的释放将为公司贡献额外收益。自有资金2.28亿美元增资亿纬亚洲，用于印尼华宇镍钴红土镍矿湿法冶炼项目，产业化布局再加速。

盈利预测与投资建议：公司为锂电池二线龙头，我们短期看好材料端降价盈利改善，中长期看好其产业链一体化布局稳供应降波动增收益（23年起公司产业链布局的产能将陆续投产，投资收益将加速释放）；我们预计公司2023-2025年归母净利为61.06/92.12/117.42亿元（前值72.42/104.74/-亿元，下调主要系碳酸锂大幅下降背景下投资收益下滑），同比增速分别为74%/51%/27%，当前股价对应市盈率分别为20.2/13.4/10.5倍。考虑到公司高储能占比享更高增速，一体化布局盈利向好，给予公司2023年30倍PE，对应目标价89.55元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧市场份额拓展不及预期。

关键词：