环球新动态:张瑜:薪资压力下,美联储或难以过早转向

意见领袖 | 张瑜


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美国11月新增非农就业人数26.3万人,高于彭博一致预期的20万人,前值上修为28.4万人;11月失业率录得3.7%,持平于预期与前值;11月劳动参与率录得62.1%,低于预期62.3%与前值62.2%;11月非农时薪增速大幅超预期,时薪同比录得+5.1%,预期+4.6%,前值+4.7%。

新增非农就业人数继续预期。美国11月新增非农就业人数26.3万人,高于彭博一致预期的20万人,前值上修为28.4万人。从行业结构来看,11月休闲和酒店业、教育和保健服务业是最大的就业增量。休闲和酒店业新增就业8.8万人,前值6万人,或与年末假期休假出行人数增加有关。教育和保健服务业新增就业8.2万人,前值8万人,或与冬季新冠与流感发病率提升有关。而11月运输仓储业、零售业新增就业则大幅下降。运输仓储业新增就业-1.5万人,前值-0.3万人,结构上主要为仓储业(-1.3万人)与快递员(-1.2万人)就业减少;零售业新增就业-3万人,前值-0.3万人。这两大行业就业人口的下降或与居民商品消费的大幅下滑有关。

11月失业率录得3.7%,持平于预期与前值,不过失业人口环比10月回落4.8万人录得601.1万人。而11月劳动参与率录得62.1%,低于预期62.3%与前值62.2%。从年龄结构来看,25-54岁的青壮年人口劳动参与率连续3个月下滑,由8月的82.8%降至82.4%,劳动力供给压力愈加紧张。

结合近期职位空缺数变化,劳动力供需的紧张程度仍未缓解。10月职位空缺数环比9月回落21.5万人至941.2万人,同时10月职位空缺率环比9月小幅回落至6.7%,不过8-10月期间职位空缺率在6.6%-6.9%的区间中波动,未能录得进一步回落。结构来看,10月住宿餐饮业的职位空缺率有明显回升,而医疗保健业的职位空缺率数据则持续位于历史峰值。

在劳动力供需仍紧张的背景下,11月非农时薪增速大幅超预期,时薪环比录得+0.6%,预期+0.3%,前值+0.4%,时薪同比录得+5.1%,预期+4.6%,前值+4.7%。分行业来看,11月信息业、运输仓储业时薪增长最快,已重回历史最高值水平,其中运输仓储业时薪或受到铁路劳资纠纷的影响而大幅上涨,而零售业、批发业、建筑业时薪也较前值有所提升。

鲍威尔在11月末的演讲中也指出,目前美国通胀主要由三大因素推动:核心商品通胀、住房服务通胀与住房以外的核心服务通胀,这其中除核心商品通胀(以大宗商品为主)有所缓和外,住房与核心服务通胀均尚未见到有效的控制。对核心服务通胀而言,劳动力市场的供需紧张程度仍高决定了服务通胀难以缓和,对此鲍威尔提供了两项证据:1)当前的劳动力数量与CBO在疫情前的预测值相比缺口约为350万人左右,其中提前退休人口约占劳动力缺口中的200万人、净移民人数暴跌与死亡人数激增可能造成了其余的劳动力缺口。2)目前每个找工作的人口对应1.7个职位空缺,过去三个月每月新增就业人口已降至30万人以下,但仍远高于匹配人口增速的每月10万新增就业人口,反映当前的劳动力需求仍过于旺盛。

因此结合鲍威尔此次演讲,我们认为尽管12月大概率将看到美联储加息步伐的放缓,但在尚未看到通胀明确的回落信号之前,“不过早放松货币政策”,将联邦基金利率更长时间维持在高位水平,都会是美联储更安全的选择。因此我们也能够看到在此次非农数据发布后,尽管12月加息预期相对稳定,但市场对2023年基准利率的预期有所上调,市场对加息终点的高度以及高利率可能持续的时长尚未完全price in,因此时薪超预期也引发了美股美债的回调。

风险提示:美国经济衰退时点早于预期

11月非农点评:薪资压力下,美联储或难以过早转向

新增非农就业人数继续预期。美国11月新增非农就业人数26.3万人,高于彭博一致预期的20万人,前值上修为28.4万人;其中私人部门新增就业人数22.1万人,彭博一致预期18.5万人,前值上修为24.8万人。

从行业结构来看,11月休闲和酒店业、教育和保健服务业是最大的就业增量。休闲和酒店业新增就业8.8万人,前值6万人,或与年末假期休假出行人数增加有关。教育和保健服务业新增就业8.2万人,前值8万人,或与冬季新冠与流感发病率提升有关。而11月运输仓储业、零售业新增就业则大幅下降。运输仓储业新增就业-1.5万人,前值-0.3万人,结构上主要为仓储业(-1.3万人)与快递员(-1.2万人)就业减少;零售业新增就业-3万人,前值-0.3万人。这两大行业就业人口的下降或与居民商品消费的大幅下滑有关。

11月失业率录得3.7%,持平于预期与前值,不过失业人口环比10月回落4.8万人录得601.1万人。而11月劳动参与率录得62.1%,低于预期62.3%与前值62.2%。从年龄结构来看,25-54岁的青壮年人口劳动参与率连续3个月下滑,由8月的82.8%降至82.4%,劳动力供给压力愈加紧张。

结合近期职位空缺数变化,劳动力供需的紧张程度仍未缓解。10月职位空缺数环比9月回落21.5万人至941.2万人,同时10月职位空缺率环比9月小幅回落至6.7%,不过8-10月期间职位空缺率在6.6%-6.9%的区间中波动,未能录得进一步回落。结构来看,10月住宿餐饮业的职位空缺率有明显回升,而医疗保健业的职位空缺率数据则持续位于历史峰值。

在劳动力供需仍紧张的背景下,11月非农时薪增速大幅超预期,时薪环比录得+0.6%,预期+0.3%,前值+0.4%,时薪同比录得+5.1%,预期+4.6%,前值+4.7%。分行业来看,11月信息业、运输仓储业时薪增长最快,已重回历史最高值水平,其中运输仓储业时薪或受到铁路劳资纠纷的影响而大幅上涨,而零售业、批发业、建筑业时薪也较前值有所提升。

鲍威尔在11月末的演讲中也指出,目前美国通胀主要由三大因素推动:核心商品通胀、住房服务通胀与住房以外的核心服务通胀,这其中除核心商品通胀(以大宗商品为主)有所缓和外,住房与核心服务通胀均尚未见到有效的控制。对核心服务通胀而言,劳动力市场的供需紧张程度仍高决定了服务通胀难以缓和,对此鲍威尔提供了两项证据:1)当前的劳动力数量与CBO在疫情前的预测值相比缺口约为350万人左右,其中提前退休人口约占劳动力缺口中的200万人、净移民人数暴跌与死亡人数激增可能造成了其余的劳动力缺口。2)目前每个找工作的人口对应1.7个职位空缺,过去三个月每月新增就业人口已降至30万人以下,但仍远高于匹配人口增速的每月10万新增就业人口,反映当前的劳动力需求仍过于旺盛。

因此结合鲍威尔此次演讲,我们认为尽管12月大概率将看到美联储加息步伐的放缓,但在尚未看到通胀明确的回落信号之前,“不过早放松货币政策”,将联邦基金利率更长时间维持在高位水平,都会是美联储更安全的选择。因此我们也能够看到在此次非农数据发布后,尽管12月加息预期相对稳定,但市场对2023年基准利率的预期有所上调,市场对加息终点的高度以及高利率可能持续的时长尚未完全price in,因此时薪超预期也引发了美股美债的回调。

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关键词: 职位空缺 就业人口 低于预期 劳资纠纷