上海上美近期通过港交所聆讯，摩根大通、中金公司、中信证券为联席保荐人，公司是一家多品牌化妆品公司，专注于护肤品及母婴护理产品的开发、制造及销售。

运营韩束、一叶子等知名品牌，前10个月收入下滑3成

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上美集团运营多个知名品牌，2003年6月和2014年10月，韩束和一叶子两大护肤品牌先后诞生；2015年12月，上美集团推出专注母婴护理产品品牌红色小象，公司产品销售以线上为主，线上自营占比38.5%。

根据弗若斯特沙利文报告，公司2021年的零售额为75.56亿元，于国货化妆品市场的市场份额为1.7%，于中国国货化妆品市场排名第四。于2021 年，按零售额计，上美于中国整体化妆品市场排名第十四，市场份额为0.8%。

根据公司招股书，在三大品牌中，韩束一直占据主要份额，2022年前6个月实现收入6.04亿，营收占比高达47.8%，不过收入下滑严重，同比下滑24.25%。同期，一叶子实现收入2.65亿，营收占比不断下滑，目前为21%；红色小象实现营收3.06亿，营收占比扩大至24.2%，超过了一叶子的营收。

财报显示，上海上美2019年至2021年分别实现收入28.74亿元、33.82亿元、36.19亿元，2022年前6个月实现收入12.62亿元，同比下滑31.08%。同期，公司分别实现净利润6260万元、2.04亿、3.39亿以及6530万，2022年前6个月利润同比下滑62.6%。业绩下滑背后，公司解释主要因为新冠影响，公司预计下半年将有上半年类似的净利下滑。

公司还披露了7月到10月的业绩表现，由于疫情影响，公司认为需要数月恢复2021年的盈利能力。根据招股书，2022年前9个月实现收入17.98亿，同比下滑逾30%，毛利下滑至11.7亿，同比下滑30.8%；前10个月公司实现收入20.82亿，同比下滑28.8%。

重营销轻研发，三年半砸近1个亿让明星代言

根据财报，公司整体毛利率一直维持在65%左右，但最近半年毛利率全面下滑。其中，2022年前6个月，韩束毛利率从67.7%下滑至66.5%，一叶子从67.3%下滑至62.6%，红色小象从70.5%下滑至66.2%。对于毛利率下滑，公司一方面归因于促销活动，另一方面归因于毛利率较高的线上渠道收入占比减少。

毛利率下滑的背后，公司销售及营销支出占比不断增加。韩束母公司上美集团创始人吕义雄曾说：“打广告，不一定能做成品牌，不打广告，很难做成品牌。”

在广告上吕义雄三年半砸了32亿，招股书显示，2019年-2022上半年，上美集团的销售及分销费用分别为13.25亿元、15.36亿元、15.72亿元6.08亿元，占其总收入的46.1%、45.4%、43.4%和48.2%。其中，营销推广费用分别为8.03 亿元、10.7亿元、10.34亿元、4.09亿元，且在销售费用中的占比逐年走高，三年半时间砸了32亿。

上美还非常依赖明星代言，谁火找谁，林志玲、鹿晗、谢霆锋、林志颖、胡一天、宋祖儿、佟丽娅、王子文等知名影星都曾代言。招股书显示，公司2019年至2022年上半年，明星代言费占到总收入的1.2%、0.6%、0.7%及0.8%，按公司收入计，分别为3449万元、2029万、2533万以及1010万元，三年半砸了9000多万元。

与营销支出高企不同的是，上美集团在产品研发上占比不足5%，2019年至2022年上半年，上美集团研发开支仅为8290万元、7740万元、1.047亿元和5190万元，分别占收入的2.9%、2.3%、2.9%及4.1%。

上美同样存在上下游议价能力差的情况，2019年至2022年上半年，公司贸易应收款项及应收票据净额分别为人民币3.97亿元、3.41亿元、3.75亿元及人民币2.96亿元，贸易应收款持续增加；同时，公司预付款分别为2.59亿、1.35亿、2.02亿及2.2亿，2022年中期预付款实现飙升，为此公司每年都要计提拨备。

公司现金流状况转差。收入、净利双双下滑，带来了公司经营活动现金呈现流出状态，2022年前6个月流出7460万元，现金与现金等价物也从年初的1.45亿减少为1.15亿。

公司资产负债比率飙升，由截至2021年12月31日的29.9%上升至截至2022年6月30日的54.3%，主要由于计息银行及其他借款总额从2021年年底1.9亿元增加至截至2022年6月30日的3.61亿元，而储备则由截至2021年的5.9亿元减少至截至2022年6月30日的4.51亿元。

上海上美上市前突击分红2个亿，实控人拿走90%

上美集团三度冲刺IPO，先是计划在A股上市，2021年2月，上美集团与中信证券签署上市辅导协议准备在A股上市，但最终未成行。2022年1月，上美集团向港交所递交招股书，但在7月，其申报资料失效。

上美集团的创始人吕义雄是位70后，出生于广东汕头。2004年他创立上海卡卡化妆品有限公司（上美集团前称），成立后公司发生多次股权变动，截至2015年1月，吕义雄及上海韩束分别持股92.41%及7.59%。

2015年4月，公司引入A轮融资，引入红印投资、南印投资等，共计融资3.87亿元，融资后吕义雄持股减少为40.56%。红印投资、南印投资及上海诚印为公司员工持股平台。

2020年10月公司引入B轮融资，本次融资4.3亿元，引入雅戈尔投资、安信智普投资等，投后估值65亿元。其中，A轮、B轮有12个月禁售期。

紧随上市前，公司持股如下：吕义雄持股40.96%，雅戈尔持股2.31%，红印公司持股30%，男音投资持股16.91%。

值得注意的是，吕义雄持股红印投资93.33%的股权，持有上海韩束100%股权，持有南印投资83.74%的股权，持有上海盛颜100%股权，因此吕义雄实际持有公司91.27%的股权。上市前公司突击分红2个亿，吕义雄成为最大赢家，直接在上市前套现1.83亿元。

关键词： 化妆品市场 年上半年 公司持股 中信证券