过去两年盛行的“景气赛道+集中押注”投资范式在今年慢慢失灵。新能源、半导体、医药等曾经市场最为追捧的行业今年掉头向下，跌幅居前。

近期，大盘价值股取得明显超额收益，市场风格偏向于低估值蓝筹，市场向均衡风格加速演绎。

一众以“行业景气度”“自下而上”为主要投资方法论的基金经理年末陷入反思。“敬畏市场”“坚守自我”“注重宏观因素”等成为大多数人的投资进化方向。

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“集中押注式”投资失灵

“今年的行情让许多投资人被重新‘教育’了。”某基金经理告诉中国证券报记者。

今年以来，过去两年市场最受追捧的行业掉头向下，新能源、半导体等板块跌幅居前。Wind数据显示，在申万二级行业指数中，截至12月9日，今年以来消费电子已下跌38.11%，半导体下跌33.59%，医疗服务下跌29.41%，电池下跌27.28%。与此同时，重仓这些赛道的基金受创颇深。

多位业内人士认为，过去几年盛行的“景气赛道+集中押注”的投资范式今年在慢慢失灵。上述基金经理调侃道：“今年的市场每天都在教我重新做人。”

“在2021年之前，从大消费到新能源，‘行业集中押注’投资范式的确能够为投资者带来不错的收益，但随着行业景气度发生转变，赛道交易变得拥挤之后，‘行业集中押注’很难产生超额收益。”明泽投资研究总监张鹏宇对记者表示。

11月以来，A股市场持续回温，截至12月9日，上证指数、深证成指均涨超10%，但新能源、半导体等行业却呈现持续回调趋势。

不少机构人士认为，近期地产、防疫等多方利好政策频出，大盘价值风格取得明显超额收益，市场向均衡风格演绎加速，曾经抱团高景气赛道的资金开始分散。

“当市场风格出现比较明显的平衡，其他板块的投资机会变多，毫无疑问资金不会选择继续抱团在极个别的景气赛道中，此时，相关赛道过去几年被赋予的极高估值有待检验。”某大型公募人士李华（化名）说。

张鹏宇认为，近期“金融16条”“三支箭”等地产政策，叠加央行再度降准，市场对资金敏感性比较高的银行、地产等相关行业的风险预期降低，极大地助力了市场信心的恢复。结合当前央国企估值折价严重，导致资金偏向于国企央企，以及金融地产等传统行业。总体来看，出于国内政策稳增长的决心，近期市场主要反映了密集政策利好催化下对经济增长的预期。

基金经理“反思潮”

从2012年至2015年的创业板“起飞”行情，到2016年至2017年中消费白马成为投资主流，再到2019年至2020年“茅指数”的一马当先，以及去年“有锂走遍天下”的行情。近十年来，每一波行情中，许多基金经理貌似只要选好板块就能跑出超额收益，甚至不需要特别关注宏观指数的情况，去做行业配置和仓位管理。

“今年可能是基金经理反思最多的一年。”这是记者在近期采访中多次听到的一句话。今年来，越来越多的公私募基金经理通过报告、公开信、线上交流的方式表达“反思”和“歉意”。

整体来看，“敬畏市场”“坚守自我”“注重宏观因素”等成为许多基金经理的反思关键词。

“过去几年对于我来说最重要的经验就是，要在敬畏市场的同时坚持自我。”李华表示，第一，如果手中的资金短期属性较强，一定要用敬畏市场的眼光去投资，不断调整自己的方法论，而不能抱有“终局思维”；第二，在敬畏市场的同时，要坚持自我，要有自己独立的辩证思维和判断能力，否则在极快的板块轮动中，将会被市场情绪裹挟，追涨杀跌。比如过去三年，部分机构对新能源、半导体等制造业板块进行估值时最大的问题在于，只注重行业景气却完全不看公司质地。

“未来几年，市场上大部分基金经理的投资方法论会有一个集中进化。”嘉越投资基金经理吴悦风在中国证券报直播间接受采访时表示，从2021年下半年开始到之后的三、四年，自上而下的宏观因子在投资中会占到更大的权重，这将要求基金经理对仓位灵活度有更好的把握。具体来讲，如果是自下而上的投资策略，基金经理面对所看好的个股回撤时，应是越跌越加仓；但在自上而下的投资框架中，如果宏观指标要求降低仓位，基金经理需要摒弃对个股的喜好，此时便考验基金经理能否将宏观策略和实际投资操作匹配起来。

中邮基金研究员王欢表示，当前投资确实面临几十年未遇的宏观环境变化，比如“百年未有之大变局”下中国经济结构的主动求变。“在投资中我们会考量这些宏观因素的变化，或长或短、或陡或缓，将其落实到产业趋势和市场大势的研判中去，让投资组合能在适应时代发展的同时适应宏观波动的变化。”

“均衡”成后市投资关键词

老的景气赛道“走下神坛”后，伴随着各项政策的落地，临近年末，多家机构认为，经济复苏将成为明年的投资主线之一，市场风格将以均衡为主。但也有机构认为，明年二季度后，成长风格更有机会。

长江证券策略首席分析师包承超表示，未来一年市场整体风格会比较均衡，可能类似于2016年三季度的市场状态，经济处于复苏阶段，成长、价值、大盘、小盘风格都比较均衡。

“宏观环境不确定性最高的阶段已经过去。”王欢认为，经济复苏和产业政策是明年需要重视的两条投资主线，经济复苏关注消费链和地产链的修复和进一步需求侧的刺激，产业政策关注国家安全和自主可控方向，市场风格预计将偏向均衡。

张鹏宇表示，A 股将延续修复趋势，明年二季度后上涨动力将更为强劲，其中外资和私募是全年增量资金的主要来源，市场行情将由政策驱动转向业绩驱动，风格更偏成长，配置上建议紧抓十四五规划和2035远景目标，以“安全、科技创新、碳中和、反垄断”四个投资要素深度发掘，具体看好券商、食品安全、信创硬科技、高端制造、储能、消费升级以及医养健康等方向。

关键词： 基金经理 超额收益 经济复苏 中国证券报 重新做人