21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

靴子终于落地！

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1月18日，日本央行在最新的货币政策会议做出决定，将利率维持在-0.1%不变同时，维持10年期国债收益率曲线控制（YCC）政策不变。

日本央行行长黑田东彦表示，不认为有必要进一步扩大10年期日本国债收益率上限区间，现有的收益率曲线控制（YCC）政策是完全可持续的，预计10年期日本国债收益率在0.5%上方的走势不会继续，市场需要一段时间调节以适应新的目标区间。

这无疑令此前押注日本央行将调整YCC宽松货币政策的众多投资机构相当失望，骤然掀起日元多头平仓潮，令日元兑美元汇率单日跌幅达到约2%。

但记者获悉，日本央行此举也暂时消除金融市场对日元利差交易资本大举回流日本，引发全球金融市场资产估值剧烈下跌的担忧，无形间规避了金融市场一大黑天鹅事件。

押注日本央行调整YCC政策“无功而返”

此前，金融市场普遍预期在4月初黑田东彦卸任日本央行行长前，此次日本央行很可能调整YCC货币政策（包括将10年期日本国债收益率上限调高至0.75%），为未来日本央行货币政策转鹰做铺垫。

美国银行全球研究所（Bank of America Global Research）经济学家Izumi Devalier此前发布报告指出：“我们认为日本央行宣布结束收益率曲线控制货币政策（YCC， Yield Curve Control ）的可能性很大，因为债券市场功能失调已变得更加严重。”

汇丰银行外汇研究全球负责人Paul Mackel认为，日本央行可能会在4月初黑田东彦（Haruhiko Kuroda）卸任前，将2023年第一季度10年期日本国债收益率上限提高至0.75%。

但是，这些猜测在1月18日日本央行货币政策会议上未能“兑现”。

随之而来的，是日元兑美元汇率大幅跳水下跌。

截至1月18日15时，日元兑美元汇率徘徊在130.78附近，单日跌幅达到约2%。

“在日本央行未能调整YCC货币政策后，此前因此押注日元上涨的投机资本与对冲基金迅速平仓离场，因为他们认为自己失去了买涨日元获利的最重要题材。”一位外汇经纪商告诉记者。甚至日元大跌还带动美元指数小幅回升至102.50附近，究其原因，一是美元指数里的日元权重不低，日元下跌势必推动美元指数被动上涨，二是在日本央行未能调整YCC货币政策后，日元利差交易资本迅速重返海外市场投资，导致日元汇率相应下跌。

与此同时，被誉为“寡妇交易”的沽空10年期日本国债交易也骤然落幕。大量对冲基金纷纷平仓10年期日本国债空头头寸，不再押注10年期日本国债收益率上涨，这无形间也令日元汇率强势上涨失去重要支撑，引发更大规模的日元多头平仓与日元汇率回落。

全球金融资产避免“剧烈波动”

“所幸的是，日本央行未能调整YCC货币政策，也解除了金融市场一大黑天鹅事件风险。”一位华尔街对冲基金经理向记者坦言。尽管华尔街众多对冲基金参与押注日本央行调整YCC货币政策而买涨日元买跌日本国债，但他们也意识到，一旦日本央行真的调整YCC货币政策，数百亿美元日元利差交易资本或将从全球金融市场回流日本，导致全球金融资产估值剧烈下跌。

Izumi Devalier在最新报告里指出，在他们的主要风险情景里，若日本央行放弃收益率曲线控制YCC货币政策，日本东证指数将可能在短期内会下降3%，其他国家金融资产也会因为日元利差交易资本回流而出现相对剧烈的波动。

上述华尔街对冲基金经理向记者指出，众多华尔街对冲基金因此双管齐下，一面通过较高资金杠杆押注日元上涨，从而获取超额回报以对冲其他投资组合净值下跌风险，一面则针对美股债券等投资组合增加风险对冲力度，尽可能抑制它们的净值波动幅度。

“如今，随着日本央行选择按兵不动，这些对冲基金也稍稍松了口气，一面平仓日元多头头寸，一面削减了一些风险对冲操作以增加风险敞口，换取更高的投资组合回报率。”他指出。

在这位华尔街对冲基金经理看来，尽管1月18日日本央行选择按兵不动，但年内日本央行调整YCC货币政策的几率依然不低，对冲基金绝不会掉以轻心。

究其原因，是日本经济复苏、能源进口价格上涨与日元此前贬值，都令日本面临通胀走高的困境。

数据显示，去年11月，日本CPI同比增速达到3.8%，创下1991年以来新高；日本央行长期盯住的核心CPI同比（剔除食品价格）同比增速也达到3.7%，创下1981年以来的新高，且连续3个月稳定在3%以上，持续超出日本央行设定的通胀目标水平。即使是剔除食品和能源后的通胀率同比增速也达到2.8%，创下过去30年以来的最高值。若日本通胀持续走高，市场将预期日本央行不得不调整此前的极度宽松货币政策，通过收紧货币政策以遏制高通胀。

City Index市场策略分析师Matt Simpson认为，若日本央行要继续维持国债收益率曲线控制YCC货币政策，可能需要将通胀目标从2%扩大至2%-3%，从而给自身延续极度宽松货币政策营造“合理”的环境。

不过，日本央行似乎对未来日本通胀回落充满信心。

在1月18日货币政策会议举行后，日本央行发表的《经济与物价形势展望报告》显示，日本央行将2022年度消费者物价上涨率预期上调为3.0%，但对2023年度消费者物价上涨率预期维持1.6%，2024年度则上调为1.8%，即2023-2024年通胀预期均低于日本央行设定的2%通胀目标。

多位外汇经纪商认为，日本央行此举无疑向金融市场传递一个明确信号，他们无需调高通胀目标，也有足够的通胀回旋余地延续当前的YCC宽松货币政策。

“事实上，无论日本央行是否调高通胀目标，我们都会严阵以待，因为日本央行在2023年调整YCC货币政策仍是大概率事件。”一位华尔街多策略对冲基金经理向记者直言。目前他们正密切关注日元利差交易资本的最新流向，赶在欧美金融资产剧烈下跌前迅速平仓避险。

记者获悉，目前日元利差交易资本主要的投资对象，主要是欧美股票债券。这导致不少对冲基金干脆提前减持欧美股市债券仓位，以规避日本央行调整YCC货币政策这个黑天鹅事件。

美国银行发布的全球基金经理最新调查显示，投资者对美国股票的减持比例达到2005年以来的最高水平。究其原因，一是中国经济好转与中国资产低估值吸引他们趋之若鹜，二是欧美经济衰退令欧美股票仍有较大的下跌空间，三是他们开始担心日本央行调整YCC货币政策或令大量日元利差交易资本回流日本，导致欧美股市债券遭遇更大跌幅。

（作者：陈植 编辑：李玉敏）

关键词： 货币政策 对冲基金 金融市场 利差交易 收益率曲线