天地风霜尽，乾坤气象和。虎年轻舟已过，曾经多少艰难奋勇；兔年可望春山，此间多少期许祝愿。挥别金虎，迎来玉兔。在这辞旧迎新的时刻，中国证券报邀请各大金融机构代表，为您送上新春祝福，分享感悟心得，展望投资宏图。

中庚基金副总经理、首席投资官 丘栋荣

(资料图片)

光阴荏苒，岁月如流。2022年是宏观环境剧烈变化的一年，俄乌冲突、美元加息等多重因素引发资本市场颠簸不已，这对身处于其中的每一位投资者而言都十分不易，在此，衷心感谢各位投资者在过去一年里的坚守！

回顾2022年，A股市场和港股市场整体呈现波动加剧、风险释放的基调，从我们始终坚持的低估值价值投资策略的视角看，市场也经历了从系统性投资机会向结构性机遇的转换，让我们有机会构建高性价比的投资组合，以应对震荡市场下的波动及其他可能存在的风险。整个2022年我们始终坚持低估值价值投资策略，积极寻找基本面风险比较小、估值便宜，甚至还有逆周期成长性的公司，尤其是个股层面有很强阿尔法属性的标的，来构建投资组合。

2023年的投资征程开启，尽管未来充满不确定性，但从低估值价值投资策略的角度来看，可以更加积极一些。过去一年多，中国的“稳增长”与全球范围内的“防通胀”是最重要的宏观背景，现在这些正在发生积极变化：

第一，疫情防控政策优化调整，更积极、更专注于经济基本面。过去几年疫情对基本面的影响较大，也对不同市场和行业的表现产生了影响，共同点是以定价的大幅度下行反馈风险。随着超预期的疫情防控政策优化和自身经济周期下行进入尾声，各主体将更多的精力专注于经济基本面，政策和行为具有更强的一致性，扩内需、提信心、稳增长。这意味着我们迎来参与市场再次起步的时刻，应该抱着进取的心态，进行积极的研究，审慎地投资。第二，经济聚焦国内，弹性较大。海外经济逐渐步入衰退，通胀则取决于利率高位的时间和失业率的抬升。内外的经济、政策、节奏的错位，将使得投资目光更多地聚焦于国内。政策重心回到经济，由中长期供给侧转向扩内需，短期核心在于激发市场信心，让经济重启进入良性循环。不拘于目前偏弱的经济现实，不妨对经济前景展开一定程度的想象，低基数下的努力容易超预期，消费地产也有足够必要条件去实现一定的弹性幅度。相应的在股票投资中，当疫情影响减弱，基本面容易超预期，应从低风险偏好转向积极预期经济弹性。基本面与股票定价的错位，对应了时间和空间上的机会。第三，压力和摩擦缓解，市场信心恢复。虽然今年广义流动性较为充裕，但多重压力的情况下微观主体却无法积极，当压力和摩擦边际缓解，市场信心与基本面双升的概率在增大。

从估值来看，A股整体的估值水平在各类指标上均处于周期性的低点区域，一般在此估值水平上对应着系统性的机会，机会大于风险。而进一步从结构上看，当前仅有大盘成长一类的股票还处于中性以上的水平，其他类型的风格基本处于低估值区域，从大盘股到小盘股，从价值股到成长股，均有较好的布局机会。同时，港股在2022年四季度V型反弹，但各个估值维度基本处于历史20%分位以内，长期仍具有较高的吸引力，我们保持系统性机会的判断，继续战略性配置港股。

总体来看，我们认为，可以更积极地去寻找有更高预期回报、更具有进攻性的资产来构建投资组合。当然，未来是不可预测的，发生任何事情都有可能，我们需要做的是在投资目标范围之内正确地承担风险。

2023年，我们会继续秉持以下三个方面去践行低估值价值投资策略：从客观事实出发、再到背后逻辑验证、再基于不确定性风险定价评估构建投资组合。我们对市场充满敬畏，始终保持低估值价值投资策略体系的不断进化，期望通过精选基本面风险低、盈利增长积极、估值便宜的个股，构建高性价比的投资组合，力争获得可持续的超额收益。

重点关注的投资方向包括：第一，估值处于历史低位的价值股，重点关注供给端收缩或刚性行业，及其在需求复苏情况下的潜在弹性，主要行业包括大盘价值股中的地产、金融，基本金属为代表的资源类公司和能源类公司，同时，港股的价值股相比对应的A股更便宜、对应的分红收益率水平极高，其隐含的预期回报水平很高。第二，低风险、低估值、且有较高成长性的中小盘成长股和价值股，坚持三条标准，即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，挖掘医药制造、消费及相关制造业、有色金属加工、化工、汽车零部件、电气设备与新能源、轻工、机械、计算机、电子等领域的中小盘成长股和价值股。我们希望通过低估值价值投资策略，积极配置这些领域中更有优势的公司，发掘估值位置合理、面向未来具备长期竞争力的优质个股，力争获取更高的阿尔法。

严冬将尽寒意歇，心暖向阳待春归。感谢大家过去一年里对我们的信任与支持，新的一年，我们将继续坚持低估值价值投资理念，保持投资策略的不断进化，努力为持有人带来长期稳定的资产回报！祝愿投资者们2023年投资顺利、心想事成！

风险揭示：市场有风险，投资需谨慎。本文所载内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。

关键词： 价值投资 投资组合 市场信心 经济基本面 预期回报