如何提升行业指数估值的有效性？（61指数基金估值表02.23期）

各位朋友好：

又是新的一期指数基金估值表，从整个市场的走势来看，以上证50、MSCI A50、中证100、沪深300、300价值等为代表的大盘价值向指数走势良好。在能源、证券、银行、基建等行业的协助下，红利指数近期也表现较好。

最近A股看似波动较大，但整体仍在3200-3300这个区间内波动。倒是H股回调明显，一路稳定的从22700跌至目前的20423点，恒生指数再次接近20%全历史百分位，再次触碰低估线。我们需要习惯这样的来回折腾，学会躺平。

(资料图)

说完不值钱的，说说今天的核心问题：有时同一个行业的不同指数，其百分位差距很大，我们如何提升行业指数估值的有效性？比如300医药和医药100、中概互联50和恒生指数，有着较大的距离，怎么破？

1、关注成立时间和统计周期

如上图，我们先看300医药的历史估值趋势图，该指数成立时恰巧碰到2007年的牛市，估值处于高位，而后快速进入熊市，在2009年1月快速下探至全历史最低值18.43。后续估值中枢整体上扬，在2021年时达到历史最高点73.41倍。

从历史数据看，该指数的最低和最高值比较充分，完整的表述了医药类行业的较大波动。也正因为此，充分的历史极低值完善了当前的百分位。因为有够低的极值，当处于估值中枢时，其百分位处于较高数值。

再看医药100的估值，我们发现医药100成立于2011年3月，后续只有两个极值，分别是2015年牛市的极高值71.98，和2019年的极低值20.08。受成立时间影响，其统计周期略短，历史极值要比医药300不充分。

同样是2015年的高点，实际上300医药估值要低于医药100，说明15年牛市时，更侧重中小型医药企业。而2021年高点时，300医药的估值要远高于医药100，说明那时市场又更加青睐行业龙头、大白马了。

2、关注加权方式和权重股

300医药是标准的300行业指数，采用市值加权，因此市值越高的成份股，其权重越大。比如恒瑞医药占比12.89%、药明康德占比11.35%、迈瑞医疗占比10.14%、爱尔眼科占比7.49%、片仔癀占比6.22%，前十大权重股占比高达70%，因此该指数估值主要受权重股影响为主。

而医药100是“等权”指数，100个成份股一视同仁均为1%，随着个股涨跌，在调仓周期内略有波动，但整体仍是非常均匀的分布权重，所有成份股都对指数的估值产生影响，跟300医药有着明显的区别。

因此，受权重股不同的影响，300医药估值主要受大型医药企业影响为主，而医药100则更为均衡。当前以恒瑞医药、爱尔眼科、爱美客、沃森生物等高权重估值影响，300医药的绝对估值、百分位均会高于医药100。

3、关注编制方式与细分倾向

无论再相近的同行业指数，毕竟是不同指数，其编制规则会存在一定的区别。比如新能源与新能源车、中证酒与中证白酒、中概互联与恒生科技。虽然从大趋势上有很大相似性，但在编制细节上，仍然会产生较大差距。

以300医药和医药100为例，首先成份股数量有着巨大差别，300医药目前仅26个成份股，而医药100则是100个成份股；其次其权重也完全不同，300医药侧重大市值药企，而医药100则雨露均沾；再则大行业内的细分行业占比也有所不同。

正因为不同的成份股侧重，也使得即便同一个大行业的指数，在特定时间里，其整体的走势仍会有一定的区别，其估值也会存在一定的差距。

4、结语

如果关注这个问题，其实能大幅提升对行业指数的估值判断有效性。这样我们就会关注指数的成立时间，关心统计周期；其次会关注编制与加权方式，明白指数的侧重性。

另外如果了解到统计周期的关键性，那就会同行业多指数比较，会选择周期更长的类似指数作为辅助参考。其次，也会关注特定指数的其他估值指标，比方除了PE，也会关注市净率、市销率、股息率等指标。

之前61就曾介绍过中证医疗受近年外部影响，其ROE增速远高于历史均值，我们可以通过分析其PB估值，来提升PE估值的安全边际。

估值估值，是基于我们认知对一个标的的主观判断，有时候角度不同、视野范围不同、行业理解不同、统计周期不同、指数侧重不同，均会产生的较大影响。这时候就需要我们提升认知、综合判断，小心谨慎的对待行业指数的估值。这也是61为何一直建议新手避免行业指数的原因。

一、“61”全市场估值仪表盘

随着大盘蓝筹价值股反弹，格指整体回至1.90以内，如果再努努力，有望回到“正常”估值。这个时候稳住心态，不动如山。

二、“61”指数基金估值表（0141期）

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文章已长，不再罗嗦，但关于文初行业指数的综合判断，有兴趣的朋友还是建议仔细看看，也提提意见。

顺便想一想，中概互联50和恒生科技为何有较大的PS估值和百分位差距？

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扩展阅读：“61” 指数基金定投指南系列文章（新手必看）