核心观点

(资料图)

事件：

2023年4月7日，美国劳工部公布2023年3月美国非农数据，新增非农就业23.6万，预期23.9万；3月失业率3.5%，预期3.6%；平均时薪环比增长0.3%，持平于预期0.3%。周五美股休市，数据发布后，10年美债收益率上行9个bp至3.39%，2年期美债收益率上行15个bp至3.97%。

核心观点：

3月非农数据整体符合预期，指向就业市场持续降温，但也展示出较强韧性。符合预期的是，非农数据指向就业市场持续降温，新增非农就业绝对值回落至两年来低位，餐饮和教育保健新增就业相比2月明显回落，零售业和建筑业分别受到零售业裁员潮，以及美国房地产市场景气回落的影响，对非农就业构成较大拖累。但是，略有隐忧的是，非农就业依然展示出较强韧性，由于部分求职者退出市场，失业率再次回落，平均时薪也在2月的低基数之上，环比增速小幅回升。

新增非农就业整体回落，因餐饮和医疗就业降温、零售业拖累。

3月非农就业分项看，（一）休闲和酒店业：新增5.55万人（前值7.1万人），明显回落，近期消费者信心回落，消费景气度回落。（二）教育和保健服务业：新增6.5万人（前值8.5万人），同样明显回落，随美国“多重疫情”结束，医疗服务就业需求逐步减少。（三）零售业：新增-1.46万人（前值4.13万人），指向零售行业裁员潮对就业构成较大拖累。（四）信息行业：新增0.6万人（前值-1万人），成为就业支撑项，近期AI科技热潮有望拉动科技行业就业回暖。

就业缺口持续收敛，但由于部分劳动力退出求职市场，失业率超预期回落。

劳动参与率自去年年底以来持续攀升，今年3月进一步刷新前高，主因中青年群体劳动参与率小幅回升，或与天气转暖、超额储蓄持续消耗有关。随劳动力供给恢复、需求降温，就业市场供需缺口自今年以来持续缩窄，2月职位空缺数降至2021年6月以来的低位。

但是，由于“再进入者”规模快速回落，导致失业人数回落，失业率超预期下行。随就业市场供需紧张的关系逐步逆转，求职难度增大，部分劳动力不愿意重返就业市场。2月薪资环比增速降至近一年最低水平，在低基数上，3月薪资环比增速小幅回升，但同比增速依然处于回落通道中。

非农数据确认加息终点即将到来，但降息有待观察。

一是，本次非农数据整体符合预期，因此货币政策将继续沿着3月点阵图前行，也即5月还有25bp的加息空间。二是，考虑到中小银行风险事件的潜在影响仍在金融系统中持续发酵，其影响尚需观察，美国经济降温信号持续增多，本轮加息在5月加息之后即将结束，也即加息终点提前到来。但是，展望下半年，服务通胀依然强韧，降息有待观察，美联储仍需等待高利率“再飞一会”。

风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国中小银行风险事件继续发酵。

一、非农数据指向就业市场继续降温

事件：

2023年4月8日，美国劳工部公布2023年3月美国非农数据：

【1】新增非农就业23.6万，预期23.9万，前值32.6万人。

【2】3月失业率3.5%，预期3.6%，前值3.6%。

【3】平均时薪环比增长0.3%，预期0.3%，前值0.2%；同比增长4.2%，预期4.3%，前值4.6%。

市场反应：

周五（4月7日）为耶稣受难日，美股休市一天。美债市场缩短交易时长至美东中午12点（北京时间周六0点）提前收盘，非农数据公布后，10年期美债收益率上行9个bp至3.39%，2年期美债收益率上行15个bp至3.97%，美元指数上行至102.11。国债交易结果显示，5月加息25bp、6月停止加息的概率均为7成左右。

核心观点：

3月非农数据整体符合预期，指向就业市场持续降温，但也展示出较强韧性。符合预期的是，非农数据指向就业市场持续降温，新增非农就业绝对值回落至两年来低位，餐饮和教育保健新增就业相比2月明显回落，零售业和建筑业分别受到零售业裁员潮，以及美国房地产市场景气回落的影响，对非农就业构成较大拖累。但是，略有隐忧的是，非农就业依然展示出较强韧性，由于部分求职者退出市场，失业率再次回落，平均时薪也在2月的低基数之上，环比增速小幅回升。

非农数据确认加息终点即将到来。一是，本次非农数据整体符合预期，因此货币政策将继续沿着3月点阵图前行，也即5月还有25bp的加息空间。二是，考虑到中小银行风险事件的潜在影响仍在金融系统中持续发酵，其影响尚需观察，美国经济降温信号持续增多，本轮加息在5月加息之后即将结束，也即加息终点提前到来。但是，展望下半年，服务通胀依然强韧，降息有待观察，美联储仍需等待高利率“再飞一会”。

1.1 新增非农就业回落至低位，因餐饮和医疗就业降温、零售业拖累

2023年3月非农就业人口增23.6万人，相对于前值（前值为2023年2月，下同）32.6万人持续降温，略低于市场预期的23.9万人。3月单月新增非农的规模相对2月继续回落，小幅低于2022年四季度表现，达2021年1月以来新增就业的最低点。

一是，新增就业依然集中于餐饮和教育保健行业，但相比2月明显回落。

休闲和酒店业新增7.2万人（前值9.0万人），其中，住宿和餐饮服务新增5.55万人（前值7.13万人），同样出现明显回落。自3月美国银行业危机发生以来，越来越多的美国消费者开始预期未来会出现经济衰退，消费者信心不足，美国3月密歇根大学消费者信心指数为62（前值67），为4个月以来的首次下降，消费信心的下降抑制了消费需求的释放，导致相关行业就业回落。

教育和保健服务业新增6.5万人（前值8.5万人），其中医疗保健服务新增3.4万人（前值5.5万人）。1月31日，猴痘疫情作为美国公共卫生紧急事件也已经正式结束，3月29日，参议院以68票赞成、23票反对通过要求结束新冠疫情“国家紧急状态”的法案。伴随美国“多重疫情”的结束，医疗服务的相关就业需求亦将逐步减少。

二是，零售业对非农就业构成了较大拖累，建筑业新增就业也出现回落。

零售业新增-1.46万人（前值4.13万人），是3月非农数据下降的主要拖累项。除了近期消费意愿回落之外，零售行业也迎来了裁员潮的冲击。3月23日，美国最大零售消费巨头沃尔玛将在美国五个电商运营中心裁撤近2000多个职位等。据《华尔街日报》统计，2022年以来，联邦快递、孩之宝等近10家零售企业相继在全球范围内进行裁员，这些企业的全球裁员比例均在10%到15%之间。

建筑业新增就业-0.9万人（前值1.2万人），这也体现出高利率环境、以及中小银行事件不断发酵的背景下，地产行业景气度整体维持低位。

此外，信息行业新增0.6万人（前值-1万人），成为就业的一个支撑项。随chatGPT-4正式发布，带动美国科技行业出现AI投资热潮，或拉动科技行业就业回暖。

1.2 就业意愿继续攀升，失业率超预期回落

劳动参与率继续小幅攀升，主因中青年群体劳动参与率小幅回升。劳动参与率自2022年底以来持续上升，2月上行至62.50%，达到疫情以来的高点，3月参与率继续小幅攀升至62.6%。结构来看，55岁以上老年群体的就业参与率维持低位，但相比于2022年11月的低点，20至24岁、25岁至34岁、35岁至44岁群体就业参与率分别上升1.4、0.6和1.3个百分点。中青年群体重返就业市场，一是疫情对就业者的影响逐渐减弱，二是因为居民手中的超额储蓄在持续消耗。

失业率超预期回落。3月劳动力人口比2月增加了48万，其中就业人口增加了57.7万人，失业人口减少了9.7万。失业人口减少，主要因为市场中“再进入者”大幅减少，新进入者和退职者则变化不大，这也显示出由于求职难度增加，一部分求职者不愿意进入劳动力市场。失业人员减少，驱动3月失业率再次回落至3.5%，低于预期和前值的3.6%。

失业率超预期回落，但不改上行趋势，不过值得注意的是，本轮美国劳动力市场面临的结构性冲击，会使得失业率在上行通道中会持续出现小幅波动。一是，目前需求端的主力支撑是医疗服务和餐饮服务，随度过假期、天气转暖，二者就业需求均会回落；二是，随超额储蓄逐步消耗，部分劳动力会继续重返就业市场。但是，本轮美国就业的结构性矛盾，不仅来自于需求端的韧性，也来自于疫情冲击年龄偏大群体的就业意愿、移民政策持续收紧等因素对供给侧带来的冲击。因此，失业率上行的道路也将是曲折而漫长的，不排除假期等因素冲击供给，导致失业率低位波动。

1.3 薪资环比增速小幅回升，整体符合市场预期

时薪环比增速小幅回升，整体符合市场预期。1月新增非农大超预期，市场普遍担心就业市场过热，导致薪资存在上行压力，进一步抬升通胀粘性。但2月时薪环比增速回落，达到近一年最低水平，大幅缓解市场对于通胀的担忧。在2月的低基数之上，3月时薪环比增速小幅回升，但整体符合预期。平均时薪环比增长0.3%，持平于预期0.3%，高于2月的0.2%；同比增长4.2%，低于预期的4.3%及2月的4.6%。具体来看，商品生产时薪环比增速大幅回升，从2月的0.18%扩张至3月的0.48%，但私人服务总体时薪环比增速基本持平。

1.4 新增非农就业持续降温，加息终点基本得到确认

整体来看，就业数据整体符合预期，新增非农就业持续降温，但依然展示出较强韧性，失业率再次回落，薪资环比增速小幅回升。非农数据发布后，国债市场交易结果显示，5月加息概率上升至70%以上，基本确认5月加息25bp。但是，考虑非农就业整体回落，并未超出预期，因此加息也基本走向3月点阵图所指向的终点。

3月FOMC议息会议中，美联储一方面弱化表述，将此前的“持续加息（ongoing increases）”改为“一些额外的政策紧缩（some additional policy firming）或许是适宜的”，并且并未大幅上调点阵图；另一方面，承认当前银行风险事件的影响，需要继续评估，鲍威尔表示此次事件等同于一次加息。根据3月点阵图，指向5月加息25bp后，加息即将停止。考虑此次3月非农数据整体符合预期，指向就业市场持续降温，基本确认本轮加息走向终点。

但是，展望下半年，考虑服务通胀依然强韧，降息有待观察。基于我们对全年通胀同比趋势的推算来看，2023年上半年通胀同比增速将在高基数上持续回落，但在三、四季度，通胀同比增速将进入平台期，在3%至4%区间内震荡。通胀下半年回落速度放缓，一是因为全年同期基数前高后低，二是因为当前就业供需缺口依然难以收敛，消费需求韧性十足但供给刚性受限，从而赋予了薪资粘性和通胀粘性。这也使得，下半年美联储是否能开启降息，依然存在通胀方面的掣肘。除非中小银行风险持续暴露，否则当前市场降息的预期大概率将踩空。

二、全球观察

2.1金融与流动性数据：欧美10年期国债收益率下行

欧美10年期国债收益率下行。4月7日，美国10年期国债收益率收于3.39%，较上周末下行9BP；10年期国债隐含的通胀预期较上周末下行7BP。法国、德国、英国10年期国债收益率分别较上周末下行10个BP、23个BP、9个BP至2.70%、2.12%和3.45%。日本10年期国债收益率较上周末上行8BP至0.472%。（注：法国数据截至4月7日，德国、日本数据截至4月6日，英国数据截至4月5日。）

美国10年期和2年期国债期限利差保持稳定，投资级企业债利差分化。美国10年期和2年期国债期限利差为-0.58%，与上周持平。美国AAA级企业期权调整利差较上周下降2BP至0.59%，美国高收益债期权调整利差较上周上升1BP至4.84%。

美联储与欧洲、日本央行资产规模有所下降。美联储资产规模（4月5日）较3月29日减少735.6亿美元至8.632万亿美元；欧洲央行资产规模（3月31日）较3月24日减少1063.1亿欧元至7.729万亿欧元；日本央行资产规模（3月31日）较3月20日减少2.25万亿日元至734.85万亿日元。

2.2 全球市场：大宗商品价格和全球股市表现分化

除原油、贵金属外，全球大宗商品价格普遍下降。贵金属方面，COMEX白银、COMEX黄金分别上涨3.7%、1.8%。原油方面，ICE布油、NYMEX汽油分别上涨6.3%、4.7%。工业品方面，LME铜、LME铝、LME锌下降1.5%、3.2%和3.6%。农产品方面，CBOT大豆、CBOT玉米、CBOT小麦分别下降0.8%、2.2%和2.4%。

全球股市表现分化。美国股市方面，道琼斯工业指数上涨0.6%，标普500、纳斯达克指数分别下降0.1%、1.1%。欧洲股市方面，俄罗斯MOEX、英国富时100、意大利富时MIB分别上涨1.9%、1.4%、0.4%，法国CAC40与上周持平，德国DAX下降0.2%。亚洲股市方面，上证指数上涨1.7%，恒生指数、日经225分别下跌0.3%、1.9%。

2.3 央行观察：美联储官员支持继续加息

美联储官员支持继续加息。4月6日，美联储圣路易斯联储主席布拉德表示，在就业市场依然强劲的情况下，美联储应坚持加息以降低通胀。布拉德指出，近期银行业动荡导致的信贷状况收紧不会严重到让美国经济陷入衰退，贷款需求仍然强劲。此前5日，克利夫兰联储主席梅斯特也强调，美联储政策制定者今年年底前应将基准利率上调至5%以上，并在一段时间内维持在限制性水平，预计今年不会降息。

欧洲央行或5月继续加息50个基点。4月3日，欧洲央行管委会鹰派委员、奥地利央行行长罗伯特·霍尔兹曼表示，如果银行业动荡情况不恶化，则欧洲央行就可以在5月利率会议上再加息50个基点。此外，其表示尽管由硅谷银行倒闭引发的银行业危机，可能会通过抑制信贷而产生与加息相当的效果，但欧洲央行应继续加息。

澳洲联储如期维持利率不变。4月4日，澳洲联储宣布暂停加息，将政策利率维持在3.6%水平，为银行业危机发生以来首个暂停加息的主要发达国家央行。但同时，澳洲联储也明确表示，如果经济需要，随时准备恢复提高借贷成本。

印度央行宣布暂停加息。4月6日，印度央行决定将作为基准利率的回购利率维持在6.5%不变，结束自2022年5月以来的加息周期。印度央行行长达斯表示，未来如有必要，会考虑进一步加息。

2.4 海外新闻：蔡英文“过境”窜美会见麦卡锡

澳大利亚政府宣布限用TikTok。4月4日，《澳大利亚人报》等澳媒披露，澳总理阿尔巴尼斯已批准一项在澳政府范围内设备上使用TikTok的禁令，理由是所谓的“间谍活动风险”，并于3日向各州和领地政府通报了该禁令，预计后者会跟进。

多国开始调查ChatGPT使用风险。自3月31日意大利宣布禁用ChatGPT后，多国政府开始调查或采取措施限制使用该软件。4月4日，加拿大联邦隐私监管机构宣布，已经对开发ChatGPT的美国公司OpenAI展开调查，因为该公司涉嫌“未经同意收集、使用和披露个人信息”。美国总统拜登及其科技顾问委员会在4日举行的会议上也讨论了人工智能的“风险和机遇”。此外，英国《卫报》同日也称，英国信息专员办公室已经向科技公司发出警告，不要使用个人信息来开发聊天机器人。

芬兰正式宣布加入北约。4月4日，芬兰正式成为北约（NATO）的第31个成员国。俄总统新闻秘书佩斯科夫当天表示，北约的扩张是对俄罗斯安全和利益的破坏。俄方将采取反制措施，在战术和战略上确保自己的安全。

美国前总统特朗普出庭应诉。4日4日，美国前总统特朗普在纽约州纽约市出庭应诉，成为美国历史上首位被刑事起诉的前总统。曼哈顿地区检察官阿尔文·布拉格在特朗普出庭后宣布，特朗普被诉34项伪造商业记录重罪，以及被指控在2016年美国总统选举前后伪造商业记录以对选民隐瞒负面信息和非法活动。对此，特朗普在出庭时表示不认罪。

蔡英文“过境”窜美会见麦卡锡。4月6日，中国台湾地区领导人蔡英文以“过境”为名窜美并与美众议长麦卡锡见面。本次会晤被外界视为美台“官方交流”，是严重违反中美建交公报的行为，麦卡锡也是几十年来在美国本土会见台湾地区领导人的最高官员。在与蔡英文会晤时，麦卡锡承诺将继续扩大美台交流，加强与台湾地区经济合作，并继续向台当局出售武器，确保武器能够及时交付。

三、国内观察

3.1 上游：原油价格环比上涨，铜价环比上涨，铝价环比上涨

原油价格环比上涨。2023年4月以来，WTI原油价格环比由上月的-4.54%转正为本月的9.9%，最新月度均价为80.61美元/桶；布伦特原油价格环比上涨7.31%，最新月度均价为85美元/桶。

铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比由上月的-1.33%转正为本月的0.48%，库存同比下降45.13%，降幅相对上月扩大37.54个百分点。铝价环比由上月的-5.26%转正为本月的1.83%，库存同比下降13.71%，降幅缩窄12.22个百分点。

3.2 中游：高炉开工率上升，水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

高炉开工率环比上升。2023年4月以来，高炉开工率为84.3%，较上月提高1.91个百分点，较2022年同期提高4.79个百分点。

水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.47%，增幅缩小0.71个百分点，华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.03%、0%、1.5%、4.05%、0%以及3.62%。

螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由上月的0.96%转负为-2.83%；螺纹钢库存同比下降13.39%，钢坯库存同比上涨88.46%。

3.3 下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化

商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨9.49%，增幅缩窄35.53个百分点；其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：93.91%、-4.81%以及-5.79%。

土地成交面积同比增速由负转正。百城土地供给面积同比由上月的-18.44%转正为本月的44.39%。成交土地面积同比由上月的-32.91%转正为本月的55.68%。土地成交溢价率7.33%，较上月上行了3.53个百分点。

猪价、菜价环比下跌，水果价格环比上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌3.58%至19.85元/公斤，跌幅相对上月扩大1.1个百分点；蔬菜价格环比下跌5.15%至5.06元/公斤，跌幅缩窄3.61个百分点；水果价格环比上涨0.95%至7.96元/公斤，增幅缩小3.73个百分点。

乘用车日均零售销量增幅缩窄。3月乘用车日均零售销量同比增加1.13%，增幅较2月缩窄2.01个百分点，批发销量同比增加7.38%，增幅较2月扩大5.66个百分点。

3.4 流动性：货币市场利率下行，十年期国债收益率持平于上月

货币市场利率下行，十年期国债收益率持平于上月。2023年4月以来，R001较上月末下行114bp至1.5%，R007较上月末下行144bp至2.27%；DR001较上月末下行45bp至1.37%，DR007较上月末下行39bp至2%。一年期国债利率较上月末下行4bp至2.22%，十年期国债利率较上月末持平于2.85%；一年期AAA+企业债利率较上月末下行2bp至2.71%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行2bp至3.36%。

3.5 国内新闻

4月3日电，据国家发展改革委，为深入贯彻落实党中央、国务院关于加快建设全国统一大市场的重大部署，3月30日，国家发展改革委负责同志主持召开全国统一大市场建设工作专题会议。会议提出，全国统一大市场建设是一个持续艰巨的任务，实践中还有不少亟待解决的问题。有关方面要切实提高政治站位，认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，做建设全国统一大市场的执行者、行动派、实干家。要坚持长短结合、立破并举、标本兼治，瞄准地方保护和市场分割等突出问题，进一步提出务实管用举措，实实在在推动全国统一大市场建设取得扎实成效。

4月6日下午，国家主席习近平在北京人民大会堂同来华进行国事访问的法国总统马克龙举行会谈。习近平指出，当今世界正在经历深刻的历史之变，中法作为联合国安理会常任理事国和具有独立自主传统的大国，作为世界多极化、国际关系民主化的坚定推动者，有能力、有责任超越分歧和束缚，坚持稳定、互惠、开拓、向上的中法全面战略伙伴关系大方向，践行真正的多边主义，维护世界和平、稳定、繁荣。会谈后，两国元首共同见证签署农业食品、科技、航空、民用核能、可持续发展、文化等领域多项双边合作文件。

4月7日，中方决定对美国哈德逊研究所、里根图书馆及其负责人等后附《反制清单》列明的机构和个人采取以下反制措施，包括冻结在我国境内的动产、不动产和其他各类财产，禁止我国境内的组织、个人与其进行有关交易、合作等活动，对其本人不予签发签证、不准入境。

4月8日，东部战区将组织环台岛战备警巡和“联合利剑”演习。东部战区新闻发言人施毅陆军大校表示，北京时间2023年4月8日至10日，中国人民解放军东部战区按计划在台湾海峡和台岛北部、南部、台岛以东海空域组织环台岛战备警巡和“联合利剑”演习。

四、下周财经日历

五、风险提示

俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国中小银行风险事件继续发酵。

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